近年，港府積極擁抱虛擬資產，惟發表「政策宣言」之際，卻迎來幣圈最大「黑天鵝」─全球第二大加密幣交易所FTX破產。然而，在全球收緊對加密貨幣公司的監管之下，香港若能善用獨有金融優勢，也不失為撥亂反正的契機，有機會成為虛擬資產交易中心。

撰文：李潤茵、郭顯通 本刊記者

終極「黑天鵝」

對幣圈來說，這個冬天特別冷！事關一年內，接連經歷LUNA歸零、Celsius破產，如今連FTX都是「黑天鵝」──該平台原為全球第二大交易所，也是行內公認「最貼近監管」，惟最終還是「爆煲」；芸芸FTX用戶，香港佔3%，包括區塊鏈顧問公司Standard Kepler創辦人鄧進一，他就向本刊透露：「我們損失八位數港元。」

洞悉「算法穩定幣」（LUNA/UST）漏洞，卻無法逃過FTX騙局（fraud），鄧進一直言「錯愕」，公司需動用全數儲備外，目前亦已改持現金。「兩類業務衝擊最大，一是OTC（場外交易），我們本身有避險，所以損失約兩成；二是對沖基金，損失超過四成，事關對沖需依賴衍生品平台，而在香港有流動性、具規模，且接受香港用戶，就是FTX。」

老貓燒鬚豈止鄧進一？要數FTX「苦主」，「星級」投資者大有人在，包括紅杉資本、全球最大資產管理公司貝萊德、日本軟銀及老虎基金，甚至還有加拿大養老基金，以及新加坡主權基金淡馬錫，後者事前進行了達8個月盡職調查（due diligence），今次都輸超過2億美元；爆煲前，FTX更被視為加密世界「建制派」，與美國政府極親近，於中期選舉大灑金錢。

事後發現，FTX內部千瘡百孔，尤其與Alameda Research關聯交易，引起外界嘩然，後者被視為創辦人Sam Bankman-Fried（SBF）的私人「炒房」；不過，在圈內人眼中則是「公開秘密」──「打從day 1整個行業已經知道，FTX高度控制許多區塊鏈技術及初創，等於是高度控盤、貨源歸邊，只是大家都接受遊戲規則。」

「舉例Solana（SOL，眾所周知與FTX關係密切），就是高度中心化。」事實上，交易所雖然是「莊家」，可以有抽成，但為了提高流動性（liquidity），有時也會扮演「造市」（market maker）角色，即當市場參與人數或金額不足時，就會「落場」扮演對家，套落FTX的情況，鄧進一解釋，Alameda Research就是「對手盤」。

儘管跟客戶對賭為人詬病，相關操作並非FTX獨有，反而鄧進一意外的是「FTX原為『100%生金蛋的雞』，萬沒想到SBF會『殺雞取卵』」──在傳統金融世界，「造市」當然是違法，惟加密世界屬「法外之地」，在這種交錯持股的操作下，即使不是FTX，而是其他交易所，也會形成高度槓桿的風險。

「幣圈」違背初心

許多人遂形容FTX破產是「雷曼時刻」。然而，科技大學商學院副院長、會計系副教授黃昊指出，兩者存在根本差異，「雷曼爆煲時，我當年都在該公司，客戶其實沒有輸錢，只是雷曼自己投資失利，客戶的錢是分開的」。

反觀FTX「資不抵債」的情況，他認為，更似20年前爆煲的安然（Enron）及世通（WorldCom）──前者是能源創新公司，曾靠金融工程崛起，後被揭財務造假，僅數月便破產收場，甚至拖累全球五大會計事務所之一的安達信（Andersen）被勒令倒閉，「自此只剩Big4」；同樣地，後者也是因偽造業績破產。一間又一間IT公司被揭會計欺詐、管治體系混亂，遂埋下千禧年代IT泡沫爆破的伏線。

「自從Enron及WorldCom事件發生後，美國遂訂立了《薩班斯．奧克斯利法案》（Sarbanes‒OxleyAct），自此所有CEO及CFO，均必須在財務報告上簽字，以對此負責，並且建立一個獨立機構，來監管上市公司的審計。」

歷史不斷重演。這位金融學者指出，幣圈種種亂象其實似曾相識，事關傳統金融都經歷過。「加密貨幣市場由一開始到現在，爆的交易所遠不止一間FTX！起碼超過10間﹝表一﹞，每一次出問題都是『中心化』交易所沒有被監管。」

——節錄自1月號《信報財經月刊》